界面新闻记者 |
2亿净利润，如何撑起A股第一高价股？4月17日，源杰科技（688498.SH）以1445元的收盘价超越贵州茅台（600519.SH，当日收盘1407.24元），一度登顶成为A股“股王”。
然后公司的高光在第二个交易日即熄灭，4月20日开盘，源杰科技股价走低，截止午盘报1386元，跌4.08%。
两家“股王”公司体量完全不在一个量级。源杰科技2025年归母净利润1.91亿元，贵州茅台同期净赚823.2亿元；4月17日，源杰科技收盘总市值1242亿元对比贵州茅台的1.76万亿元；源杰科技市盈率（TTM）650.49倍，贵州茅台市盈率17.1倍。
市场对AI算力的热情将这家光芯片公司推上“股王”宝座。但一时热闹的背后，源杰科技是否当得起A股股王，与同行相比，公司业务与财务成色究竟如何？
源杰科技2022年上市，上市后业绩连续下滑，2024年营业总收入2.52亿元、净利润亏损613.39万元。公司彼时在说明亏损原因时表示，公司营业收入仍以电信市场为主，整体毛利率水平同比下降；在数据中心市场，CW硅光光源产品已实现了量产销售但占比仍较低。
拐点发生在2025年，公司当年实现营业总收入6.01亿元，同比增长138.50%；实现归母净利润1.91亿元，同比大增3212.62%。
源杰科技扭亏依靠数据中心业务的增长。2025年公司电信业务营收同比增2.06%至2.06亿元；数据中心业务实现营收3.93亿元，同比暴增719.06%，占总营收65.4%，成为第一增长引擎。
对于源杰科技去年数据中心业务的迅速增长，光芯片行业人士并不意外，他向界面新闻表示，“AI大模型正推动数据中心光模块从100G向400G/800G/1.6T升级。高速光芯片（激光器芯片）是光模块的核心成本项，占比约30%-50%，该市场长期被海外厂商Lumentum、博通等垄断，国产替代空间巨大。”
公开资料显示，源杰科技是国内少数实现25G/100G EML以上芯片的IDM厂商之一，在高速EML和大功率CW光源领域处于领先地位。所谓IDM模式，即集芯片设计、晶圆制造、芯片加工与测试于一体。源杰科技目前已进入中际旭创（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）等光模块龙头供应链，间接切入英伟达等AI算力产业链。
搭乘A股市场对AI算力赛道的极致追捧“东风”，源杰科技股价从2025年4月低点的88.1元，一路走高，一年累计涨幅超1540%。
在对AI算力赛道的高增长预期下，源杰科技今年加快了其扩产步伐。今年2月，公司公告投资12.51亿元建设光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目，项目建设期18个月。
去年三季报发出后，多家机构给予源杰科技买入或增持评级。国元证券研报显示，CW源杰科技硅光光源产品逐步放量，2025年5月、8月、10月，公司分别公告三笔基于大功率激光器的重大订单，金额合计2.66亿元。经界面新闻不完全统计，机构预测源杰科技2026年归母净利润将在3.26亿元至3.8亿元区间，最高能较去年净利润水平实现翻倍。
不过，对于源杰科技业绩能否长期维持高增长这一投资者最为关注的问题，依然存在变数。
“源杰科技去年的业绩暴增主要踩中了AI风口和低基数优势，叠加国产替代机遇。光芯片行业眼下供需紧张，可这种景气是阶段性的，两三年后产能稀释，供求关系缓解，高景气度大概率会快速降温。”深度科技研究院院长张孝荣向界面新闻记者表示。
一名长期关注源杰科技的投资者向界面新闻表示了对该股股价回调的担忧，“今年高增长很大程度是去年基数太低，明年基数上来后高增速很难保住，业绩稍有不及预期就会引发估值回调。近期公司股价冲高，主要是小盘股+题材炒作+资金抱团的结果。靠的是AI光芯片紧缺和国产替代的市场预期，近期CPO和光模块概念大涨，带动了公司股价上涨，估值泡沫已经十分突出。”
根据wind数据，界面新闻发现，2025年半年报和年报中，源杰科技的机构投资者占比为60.33%和41.04%。
截至2025年末，源杰科技前五大客户销售占比71.80%，第一大客户贡献超53%营收，高客户集中度或将影响公司的产业链议价能力。
上述光芯片行业人士向界面新闻表示，“客户集中度高，不算真正解决商业化难题，目前是赶上了AI风口，数据中心对光模块需求爆发，问题被暂时盖住了。”一旦大客户调整采购策略，或其自身订单下滑，公司业绩或将“断崖式”下跌。
此外，截至2025年末，源杰科技应收账款余额2.64亿元，同比增加118.53%，占营业总收入的43.93%。
梳理源杰科技的同业公司状况，界面新闻发现，由于源杰科技在高速光芯片领域具有较强实力，其毛利率显著高于同行，资产负债率低。但应收账款周转率垫底，回款能力弱，若这一趋势持续，可能对经营性现金流形成压力。另外，公司存货周转率偏低，意味着存在一定程度的库存积压风险。在光芯片行业供需关系逐步缓解的背景下，过高的存货水平将增加跌价计提压力。
