在以AI引领的新科技浪潮下，传统周期板块又会有哪些新的发展机遇？我们邀请到中欧基金权益研究部副总监任飞，他将从全球“缺电潮”的角度，深度拆解当前周期行业的发展现状以及其中蕴含的投资机会。

Q：2025年市场常提“再通胀”，这对周期板块会产生什么影响？

A：国内层面，中国MI增速持续回升，对应PPI增速有可能在2026年年中转正；海外层面，美国财政和货币政策双宽松，叠加关税提高了流通成本，预计明年美国CPI水平易涨难跌。

这种再通胀的风险，无论是对大类资产配置还是股市风格来说，都存在重要影响。而资源品行业的配置，正是对冲再通胀风险的有利工具。

Q：你曾提到“再通胀”有望成为2026年布局的核心宏观投资线索，其中电力供给瓶颈为什么是关键影响因素？

A：关于再通胀的判断并非基于需求端改善，而是源于供给侧制约。换句话说，决定这一轮再通胀的主要驱动力，是供给而非需求。未来三到五年，我们预计AI数据中心高耗电需求增加，以及再工业化需求增加，这两大趋势性力量或将加剧全球电力需求，从而形成供给制约。

首先，随着AI技术的投产应用，AI数据中心对电网的冲击远超传统负荷，算力需求的指数级扩张正推动电力消耗急速攀升。据国际能源署（IEA）发布的《能源与人工智能（AI）报告》数据显示，2025年全球数据中心总用电量约0.65万亿度，中远期AI数据中心容量或达400GW，对应总耗电量4.3万亿度，该规模相当于当前美国全年用电量（4万亿度）。

其次，目前全球都面临“再工业化”的新浪潮。《韦伯斯特词典》将“再工业化”界定为“一种通过政府扶持刺激经济增长的政策，尤其侧重于对旧工业部门的振兴和现代化，并鼓励新兴产业的发展。”全球再工业化本质是承接中国传统高耗能行业转移，若未来部分中国传统高耗能行业用电需求转移至国外，或将新增万亿度级别的用电需求。

Q：全球是否会面临“缺电”的危机？

A：虽然全球未来用电需求将大幅新增，但全球电力市场相对割裂封闭。我们通过对印尼、印度、沙特等几个代表性国家进行研判后发现，三者均存在需求增速高于供给增速的缺口，缺电确定性较高。

以印尼为例，据CEIC数据显示，当前该国总用电量需求为3400亿度，增速4%-5%与GDP增速匹配；工业用电占比35%，约1200亿度。为满足再工业化与AI数据中心需求，电解铝行业预计新增500万吨产能，对应675亿度电需求；AI数据中心规划5GW规模，对应500亿度电需求。叠加其他工业用电增长，以及居民、公共服务用电需求，总用电年化增速预计为10%。从供给端来看，当前装机增速为10%。随着2021年中国因“碳中和”目标停止火电设备出口，该政策滞后影响将于2026年显现，印尼私营电力系统增速或大幅降低。仅依靠国有电力系统最多或可提供5%的供给增速，很可能无法匹配10%的需求增速，缺电确定性高。

而印度同样存在缺电的危机。Central Electricity Authority数据显示，从需求端来看，当前总用电量1.8万亿度，过去十年年化增速7%；工业用电占比35%（约6500亿度）。CEA、IEA数据显示，叠加再工业化、AI数据中心建设及其他工业发展需求，印度可能需额外新增5000亿度工业用电，对应工业用电年化增速或将达13%，综合其他用电需求，总用电增速将加速至9%。而从供给端来看，印度政府规划当前500GW装机容量至2032年提升至900GW，年均复合增速10%。但因电网系统老旧，装机增速高于发电增速，10%装机增速仅能对应7%发电增速；且结合历史规划完成情况，实际装机增速或仅能达到规划的70%-80%（即7%-8%），对应发电增速5%-6%，无法匹配9%的需求增速，存在缺电缺口。

针对沙特，沙特能源部数据显示，从需求端来看当前总用电量3300亿度，过去十年年化增速3%；工业用电占比18%，约600-700亿度。仅再工业化与AI数据中心两项需求就需新增1400亿度工业用电，对应工业用电年化增速需达28%，综合其他用电需求，未来五年总用电增速需达9%-10%。而供给端方面，2020年后沙特停止发展石油天然气发电，全力推进新能源发电。在中国支持下，新能源装机有望从当前12GW提升至60GW，对应新增发电量1500亿度，复合增长仅7%，仍无法匹配9%-10%的需求增速。同时，沙特石油矿井产能提升空间有限，天然气产量受制约，重启油气发电可能性低，缺电难以避免。

Q：电力缺口具体会给周期行业带来哪些投资机会？

A：未来三年，全球缺电推动再通胀的概率或将逐步提升，周期行业可关注几大投资机会：

首先，储能是电力补充重要方式，碳酸锂作为储能链条关键品种，过去三年价格处于低位，当前刚启动反弹，我们预计2026年价格可能震荡，2028年有望大幅上升。

其次，高耗电工业品受缺电冲击显著，电解铝是较为受益的一大品种。因为中国已不再新增电解铝产能，而其他国家新增产能及在产产量均受缺电或政策制约，所以国内市场对电解铝价格及相关股票投资机会的认知应更乐观。

最后，全球缺电大背景下，范围更广、时间更长、程度更深的能源冲击，或将为中国高能耗工业品，如化工、机械、汽车等出口带来第三波优势（前两波优势分别源于疫情期间制度优势及俄乌冲突引发的区域性能源危机），进一步凸显中国出口韧性。

Q： 对于2026年的投资布局，你有什么规划或展望？

A：对于2026年的投资节奏，上半年以有色板块为主，重点布局碳酸锂、电解铝方向，该两大品种将成为核心持仓；若年中PPI实现转正，下半年将转向关注国内相关商品，重点布局黑色系、化工等与地产、消费相关的低位周期品种。

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