界面新闻记者 |
本周，全球金融市场迎来名副其实的“超级央行周”——美联储、日本央行、欧洲央行等主要央行将密集召开货币政策会议。会议召开前夕，一场突如其来的地缘风暴彻底改写了市场的平静叙事：美伊冲突升级引发国际油价飙升，滞胀阴云重新笼罩全球经济。
分析人士表示，本周美联储与日本央行大概率维持利率不变。美联储面临“弱就业”与“高油价”的双重困境，日本央行则因能源高度依赖进口而陷入更深层的政策观望。
太平洋两岸，两大央行的“暂停键”背后，是截然不同的经济叙事。对美联储而言，若冲突在一个月内解决，油价冲高回落，则通胀风险可控，年内仍存在降息空间；若冲突长期化，美联储将陷入更深的困境。对日本央行而言，油价暴涨进一步强化了日元贬值带来的输入性通胀，日本央行最快可能在4月会议上重启加息。
美国经济叙事从“软着陆”转向“滞胀”
市场普遍预期，美联储在本周的会议上将维持联邦基金利率在3.50%-3.75%区间不变，不仅如此，整个上半年都会按兵不动。这一共识的背后，是美联储双重使命——充分就业与物价稳定——之间的剧烈冲突。
最新数据显示，美国2月非农就业人口意外减少9.2万人，失业率升至4.4%，去年12月、今年1月数据合计下修6.9万人。劳动力市场的意外放缓，本应为降息提供充足理由。然而，另一端的情况却截然相反：自伊朗局势升级以来，国际油价飙升，布伦特原油期货合约价格从2月底的每桶72美元左右升至100美元上方，按照摩根士丹利的测算，油价上涨10%，将直接推高美国整体通胀约0.3个百分点，而当前实际涨幅已远超这一水平。
东方金诚研究发展部高级副总监白雪对界面新闻表示，市场交易的核心正从人工智能繁荣与“软着陆”预期，转向对地缘风险和滞胀威胁的定价。
“这一转变的直接导火索是中东地缘政治冲突升级引发的能源供应冲击。油价飙升不仅直接推高了短期通胀预期，市场更担心这将通过成本传导机制，对美国经济增长前景构成实质性压力。”白雪说。
若不考虑本次美伊冲突及油价上涨的扰动，2026年美国通胀走势将主要由关税影响与经济内生需求共同决定，而在无外部油价冲击的基线情景下，2026年美国通胀既无大幅走高的动力，也不具备快速回落的基础，整体维持温和波动的格局。然而，中东战争打破了这一格局。
分析师表示，油价上涨对美国通胀的影响分为两个层次：一是直接推高能源相关分项，迅速反映在整体CPI中；二是通过成本传导逐步渗透至核心通胀，影响美联储更为关注的核心个人消费支出物价指数（PCE），该指标同比目前仍运行在接近3%的水平，倘若油价持续居高不下，并由此传导至核心通胀领域，美联储将陷入控制通胀与稳定增长之间的两难境地。
虽然现在称美国经济陷入滞胀可能为时过早，但在通胀反弹、增长放缓的背景下，美联储的政策回旋余地已显著收窄。市场普遍预计，美联储今年仅会进行1-2次降息，且首次降息要等到9月份，与美伊冲突发生前市场预期的年内降息两次、首次时间落在6月形成鲜明对比。
摩根士丹利认为，若油价未能回落至冲突前水平，今年首次降息甚至可能推迟至年底。安永表示，供应冲击极难处理，在推高通胀的同时还会抑制产出，这意味着美联储更有可能在“很长一段时间内”维持利率不变。芝加哥商品交易所“美联储观察工具”显示，今年剩下的7次议息会议上，美联储降息概率均不超过50%。
白雪表示，预计上半年美联储将以数据观望为主，下半年有可能降息1-2次，具体节奏与幅度将取决于地缘局势与经济需求的修复情况。她强调，短期地缘扰动不改变货币政策方向，核心原因在于此次通胀反弹主要由地缘冲突带来的油价上涨驱动，属于外生冲击而非内生需求拉动，且扣除食品和油价的核心通胀上行幅度相对温和，同时，油价上涨不仅推升通胀，还将对美国经济增长形成抑制。
西部证券海外分析师张泽恩则代表市场上较为乐观的看法，他对界面新闻表示，预计冲突大概率在一个月左右结束，即3月末至4月初。等冲突结束后，美联储需要重新评估其对经济的影响，今年首次降息时点可能会落在4月。
日本年内首次降息时间可能提前
和世界上大多数央行不同，日本央行目前处于加息进程。虽然分析人士认为日本央行将在3月的议息会议上维持利率不变，但日元贬值带来的输入性通胀压力与核心通胀的韧性反而会促使其年内首次加息时间提前。
多名消息人士向外媒透露，日本央行目前已基本排除3月加息可能，需要时间仔细评估中东冲突对经济和物价的影响。日本央行副行长冰见野良三最近也明确表示，中东局势可能影响日本经济与物价走势，但目前难以预判具体影响，日央行将密切跟踪事态发展。
公开数据显示，日本原油自给率不足1%，超92%的原油进口来自中东，八成以上运输航线必须途经霍尔木兹海峡。这意味着，霍尔木兹海峡的任何风吹草动，都将直接传导至日本国内的能源成本和通胀水平。这也正是美伊冲突爆发后日本股市跌幅位居全球前列的原因之一。3月17日，日经225指数收盘报53700.39，较冲突前最后一个交易日收盘价跌9%左右。
但另一方面，和美国一样，日本央行也需要在稳增长与控通胀之间寻求平衡。根据日本综合研究所的测算，若霍尔木兹海峡长期封锁，日本年度GDP将锐减3%。野村综合研究所数据显示，国际油价每上涨10美元/桶，日本年度能源进口成本将增加1.3万亿日元，直接推高民生用电、工业与物流成本，汽车、电子、化工等支柱产业面临减产停产风险。
过去多年，日本央行通过收益率曲线控制（YCC）政策为10年期国债收益率设定明确目标区间，并将政策利率维持在负区间以刺激需求、抬升通胀。2020年疫情后，日本通胀逐步抬升，工资 - 物价良性循环逐步形成，日本央行在2024年3月正式宣布取消YCC政策，并进入加息进程。截至当前，日本央行已经加息4次，累计上调政策利率85个基点至0.75%，创1995年9月以来的最高水平。
近期伊朗局势升级这一黑天鹅事件通过原油价格渠道，对日本通胀形成超预期上行压力，或将进一步强化日本政府加大财政补贴与减税力度、加快平抑物价的政策必要性。
张泽恩表示，日本央行加息决策受国内通胀水平、经济景气度和日元贬值压力等多方面影响。其中，日元贬值与通胀粘性共同构成了加息的核心动力，而经济景气度背后的各类不确定性因素，则持续制约着政策收紧的节奏与力度，促使央行保持审慎姿态。
他进一步指出，当前美元对日元汇率持续高位震荡，美日利差倒挂的持续存在，叠加中东地缘冲突引发的避险情绪，进一步强化了日元的弱势格局。作为能源与资源高度依赖进口的经济体，日元贬值直接推升了原油、粮食等大宗商品的进口成本，使得输入性通胀压力难以快速缓解 —— 中东局势升级导致的油价飙升，已让日本原油进口成本激增，甚至可能抵消政府物价对策的半数效果。
“同时，日本国内通胀仍然呈现出粘性特征，虽然1月核心CPI达到2%的政策利率目标，但随着日本‘春斗’进程推进，薪资与物价相互传导的循环机制仍在持续。此外，日元贬值引发的资本外流风险，也需要通过适度加息缩小利差、稳定汇率预期，避免形成‘贬值 — 通胀 — 资本出逃’的恶性循环。”张泽恩说，日本央行可能将今年首次加息时间从原来预计的6月提前至4月。
穆迪在一份报告中表示，预计日本央行本周将维持利率不变，但可能在年中前后加息至1%。穆迪指出，日元再度走软可能会促使日本央行在今年晚些时候“提前加息”，不过，薪资增长放缓和实体经济数据步履蹒跚，难以支持超过1%的激进加息计划。
自去年4月以来，日元对美元持续走低，冲突爆发后加速下跌。截至发稿，日元对美元汇率在1美元兑158日元上方波动。日本财务省已表示，随着日元对美元大幅走弱并逼近160关口，必要时将采取果断措施应对汇率波动。
